来源：雪球App，作者： jaime-y，（https://xueqiu.com/1100069174/329134845）

随着$农夫山泉(09633)$ 发布完财报，主要饮料上市公司的业绩已基本披露完毕。结合其他公司的公开财报和公开信息，来重新审视一下这份年报。

1. 包装饮用水

包装饮用水是导致农夫山泉业绩下滑的核心因素。原因大家都清楚：主要是上半年舆论事件所致，这里就不再赘述了。

这里主要探讨下半年业绩下滑的原因。

1.舆论爆发时，除了终端销售受到一些影响外，企业端订购的桶装水或瓶装水也出现了较大份额的变化。由于企业客户的采购合同通常是年度签订的，因此这一负面影响会贯穿全年。

2.农夫山泉自身的应对策略也影响了收入。为了应对舆论影响、稳住市场份额，农夫山泉在去年销售旺季加大了低价纯净水的推广力度。根据马上赢等第三方监测数据显示，在7、8月份，其纯净水的销量占比曾经一度接近农夫山泉主力瓶装天然水（红瓶）的30%。考虑到绿瓶纯净水的出厂价大约比红瓶天然水低20%左右，再叠加整体市场份额相较去年同期的下滑，因此下半年包装水收入下滑超过20%也就不奇怪了。

那么未来会怎么样呢？

目前包装饮用水市场的主要玩家包括农夫山泉、怡宝、百岁山、康师傅、娃哈哈和可口可乐，潜在竞争者还有今麦郎和元气森林（之前推矿泉水，最近在推纯洁水）。

随着舆论影响逐步减弱，包装饮用水市场预计将回归常态化的渠道和品牌竞争。对比各家的数据，我们可以知道农夫丢失的份额主要去了娃哈哈。但娃哈哈对于农夫是字节跳动对于腾讯这样的竞争对手吗？我觉得大概率不是

再来看其他竞争对手，怡宝没有下半年的单独数据，前4个月的数据基本是持平的，推算下来基本上怡宝在下半年的降幅跟康师傅差不多的，一部分是怡宝提到的天气影响，还有一部分即使受到农夫促销的压力。

另外一端还有一个近乎“自我放弃”的可口可乐（太古可口可乐中国区整体营收变化与中国食品接近，预计水一样是超20%的下滑），全年降幅比农夫还高，是真的在收缩瓶水业务。

从农夫山泉的动作来看，去年在纯净水业务上的发力，我更倾向于认为是其在特定舆论环境下的权宜之计，实属无奈之举。实际上，自去年8月市场情绪逐渐平稳后，农夫山泉已在逐步调低纯净水的推广权重（从图表中可以看出，其纯净水份额持续下降，而农夫山泉在包装水类别中的总份额变化不大）。结合去年底钟老板的公开发言以及今年推出长白山小规格矿泉水等新品动作来看，预计今年农夫山泉将更多地依靠稳扎稳打的“阵地战”，凭借产品力逐步夺回失去的市场份额。

最后，我想谈谈对包装饮用水长期趋势的看法。回顾过去十年的发展，整个行业的集中度呈现持续提高的态势，TOP3品牌的市场份额不断提升。其背后的逻辑之一是传统商超渠道的相对衰落，这些大型卖场的流量被大量小型化、碎片化的终端（如便利店、社区店等）所拦截。而小型终端的SKU（库存单位）数量有限，通常货架上只会摆放少数几个主流品牌（比如3个）的饮用水。因此，市场份额向头部集中的趋势，大概率不会因为去年的这次舆论事件而发生根本性改变。

2. 茶饮料

东方树叶已成为农夫山泉的核心增长引擎。就茶饮料板块整体而言，全年同比增长32%，下半年同比增长13%。大家可能更看重下半年的增长放缓。

实际上，去年整个无糖茶饮料市场的竞争格局也是近三年来最为激烈的一年，新品迭出（近乎百茶大战了），价格战不断。从结果来看，统一康师傅以及其他市场参与者并未展现出能够显著抢占农夫山泉市场份额的能力（例如，三得利并未在中报里单独披露中国市场数据，预计其增长未高于行业平均水平；可口可乐的淳茶舍也基本处于市场声量较小的“隐身”状态）。

此外，我认为无糖茶整体增速的放缓，除了去年的激烈竞争和价格战外，也与农夫山泉遭遇的舆论事件有关。毕竟农夫山泉在很大程度上代表了这个品类（据称市场占比约70%）。舆论对于农夫山泉其他产品线的影响，虽然大家讨论不多，但实际上也很大程度地影响了东方树叶的进一步市场渗透。

从市场空间来看，目前农夫山泉的茶饮料总收入尚未超过康师傅，其无糖茶的销售额占比也低于有糖茶。更何况，中国人均软饮料消费量仅约为日本的一半，因此无糖茶市场远未达到天花板，增长空间依然广阔。

3. 功能饮料

没什么好讲的，从去年来看，尖叫推出的2个款新品（乳钙型/茶氨酸）表现一般，没有带来太多增量。东鹏补水啦增长很快，好名字真的太重要了，第一次买就是因为这个名字。只能说一个好的品牌名字太值钱了。

4. 果汁

从几家同行的业绩表现来看，农夫山泉在果汁品类的整体表现相对优于同行。

NFC果汁现在也是继东方树叶之后，已经是钟老板重点培育的品类。新推出的17.5度NFC果汁在口感上，个人感觉相较以往产品有所进步，其大瓶装产品在山姆会员店等渠道的消费者反馈也比较好。目前，该品类面临的主要挑战在于产品保质期短、需要冷链运输与存储，以及相对较高的价格。尽管如此，产品本身品质还是非常不错的。我逛了一些终端小店（非品牌便利店），发现该品类（NFC果汁）几乎只有农夫山泉一个品牌在售。距离NFC果汁品类的全面爆发还有一些障碍需要克服，例如供应链和成本问题。一旦这些问题得到有效解决，市场迎来爆发期，农夫山泉很有可能凭借其先发优势和品牌力，独占该品类的大部分市场份额。

不过，“17.5度”这个品牌名，对于普通消费者来说有点过去难懂了，很难get他的意思。也是查询后才知道其代表的是“黄金酸甜比”的意思。

最后

总的来说，结合舆论影响的逐步消退、农夫山泉自身的策略调整以及其产品线的实际情况来看，展望公司未来，我个人并不十分悲观，但不得不承认舆论事件造成的伤害是很大的，这种伤害的修复需要时间，并不会一蹴而就。对于投资者而言，现阶段可能需要多一点耐心。